手提げ紙袋業界シェアNo.1！ザ・パック(3950) PER24.51倍 PBR0.85倍【バリュー株分析.28】 | ケン@投資家ランナーの投資&マラソン&固定費削減まとめ

1.5倍～ダブルバガーを狙うバリュー株分析第28弾！(過去記事一覧はこちら)

四季報通読を通読していて昔から良い企業だと思っていた。
新聞に1コマでさり気なく紹介されることが多い企業で目に止まっていた。
でも株価はいつも高く買うに買えずで機会の無かった。

ザ・パック(3950)です。百貨店や専門店向けの紙袋で業界最大手です。手提げ紙袋では業界シェアNo.1のパッケージメーカーです。他にダンボールや紙おむつ用の袋等も手掛けています。PER24.51倍、PBR0.85倍(株価2581円、1株益105.3円、1株純資産3051円前提)総合利回り2.9%(60円配当、優待1500円相当)です。

昔から注目している大型株です。絶えず需要のある紙袋に置いて業界最大手であり、ここ10年は長期的に増収増益基調。リーマンショック時も業績は堅調。営業利益の毎年のブレ幅が少なく緩やかに成長。21年非減配で増配基調。株主優待もあり、12月にQUOカード1000円、6月に図書カード500円。自己資本比率も高く現金も増加基調で隙の無い堅実銘柄です。

しかし、コロナショックで百貨店需要中心に苦しいためか今期は大きく減収減益。コロナショック時の株価も割り込んでおりチャンスと見て注目しています。

ザ・パック(3950)の魅力は以下！

PER24.51倍、PBR0.86倍(コロナ前に回復すればPER10倍台前半、PBRは7年来安値)
紙袋で業界最大手
20年高値4181円→コロナショック割れで2581円で値ごろ感有(5年来安値水準)
営業利益率6～7%で安定高収益
08～19年まで営業利益の振れ幅±15%以内で安定、増収増益基調
自己資本比率12年で48%→66%へ確実に良化し株主資本、利益剰余金、現金等も伸びており財務体質強化
21年非減配で長期的に増配基調(11年で40円→60円へ増配)
株主優待で100株保有でQUOカード1000円、図書カード500円が貰える事

バリュー株は下記の要素を重視して選定しています。

【投資15.】バリュー株投資ノウハウ ①Mustで絶対に外せない点　「業績向上 or 横ばい」「指標割安」「上場来安値年初来安値」

目次
1.事業概要(パルプ・紙)
2.各種指標(PER24.51倍、PBR0.86倍)
株主優待(100株保有でQUOカード1000円、図書カード500円)、5年株価チャート
3.財務分析
4.業績
5.配当金・自社株買い
6.魅力とリスク

1.事業概要(パルプ・紙)

どのような事業で収益を挙げているのかをセグメント分析で掘り下げ、直近の決算内容で業績動向を掘り下げます。

会社概要

ザ・パック株式会社
1952年設立
東京証券取引所第一部上場
事業概要
・袋・手提げ袋、箱、段ボール、フィルム包装、ラッピング包装等を製造販売。
・包装パッケージに関して企画・製造・販売・物流対応までワンストップで対応。
・大量生産だけでなく小ロットにも対応。

手提げ袋を中心に袋大好き集団な匂いがします。「つつむを知る」のブログでは昨年11月より毎週、袋業界に関する内容を更新されています。最近の内容は手提げ袋色々。ギザギザタイプや持ちやすさの観点等、考察されており拘りを感じますね。

会社概要ザ・パックの強み　製品案内より抜粋

セグメント分析

2020年12月期の第二四半期決算説明資料を元に掘り下げます。
セグメントは大きく3つに分かれており、紙加工品事業、化成品事業、その他になっています。
コロナ影響で総じて減収減益ですが、素晴らしいのは3事業ともコロナ影響を受けても黒字であること。過去3年の業績推移をみても、どの事業も黒字で業績バラつきが少ない事。
事業を3つに分けていますが、営業利益率は昨年実績を見る限り、「その他」が若干高いまでもどの事業も6～7%程度ぐらいですかね。
全事業営業利益率5%以上で黒字。コロナで減収減益も黒字という手堅い業績です。これはコロナは十分に耐えきって回復基調に向かうのでは？
アパレル・百貨店・雑貨などの対面店舗で売上減少。EC関連は伸びると減益要因ばかりではないようです。

得意先業界別の売上一覧です。
主力は食品メーカー。次いで、アパレル、百貨店、スーパー・ドラッグストア・医薬品と続きます。
百貨店の下げが痛いですが、全体売上に占める割合は10%以下であるため影響が軽微に収まっています。
ECは巣籠需要を反映してか増えていますね。
コロナ後に主要得意先の売上が戻ってくれば19年以前の業績は取り戻せると見ますし、戻ってくるでしょう。戻るまで数年かかったとしても、ボトムの今期でさえ黒字。耐えるでしょうね。

2020年12月期第二四半期決算説明資料より抜粋　

決算分析

直近の第三四半期決算短信中心に掘り下げます。
総資産が80億程度減少しているのが少し気になります。財務を見てみようと思います。
第三四半期は減収減益基調。営業利益が3億ほどしか増えていないので回復が鈍いですね。これが株価が不調な要因でしょうか。
しかし、第二四半期の配当は5円増配の30円。期末30円と通期60円の増配予想を出しています。業績は戻ると思っているのでしょう。
通期予想は営業利益26億と高い目標です(残り四半期で9億もださないといけない)。未達で下方修正が出るかもしれませんね。打診買いし、下方修正予想で大きく下げたところで本買いする。こんな戦略を考えたい。

定性要因です。
コロナ影響での減収が多いですがひとつ気になるのは、化成品事業のレジ袋有料化の影響。この部分の減少はコロナと関係なく続くでしょう。

B/S資産の部です。
勘定科目が少なく分かり易くて良いです。
資産の主な減少は取引が減った事による受取手形と売掛金の減少が主だったのですね。
現金預金は増えているので財務面での問題はなさそうです。

B/S負債、資本の部です。
こちらでも支払い手形、買掛金が大きく減少していますので取引量減少の影響でしょう。
借入が殆ど無いのは安心ですね。

P/Lです。
売上高売上原価率は76%とほぼ変わらず。売上高一般管理販売費比率は20%と上昇。減収のため仕方なしですね。
賃貸料が結構大きいですね。拠点が変わらなければ固定資産取得すればと思うのですが….何か戦略があるのでしょう。

ところで、主要株主構成で少し気になる事があります。
第二位の株主はネットで調べていると、割安バリュー株によく投資されているファンドだそうです。
もうひとつ気になるのが取引先銀行の三菱UFJ銀行。ここが最近同社の株を買い増しして5%程度まで増やしている事です。一時7.6%まで買い増ししていました。流石に下げ過ぎと思ったのでしょうかね。

2020年12月期第二四半期決算説明資料より抜粋　

2020年第三四半期決算短信より抜粋

三菱UFJの保有割合減少　より抜粋